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游族网络:汇兑损失影响下2017H1归母净利润同比增长44%低于预期,长期看好公司综合研运实力全面提升

时间:17-08-24 00:00    来源:申万宏源

事件:1)公司公布2017半年报,实现收入16.8亿元,同比增长65.34%,实现归母净利润3.39亿元,同比增长44.8%,位于半年报业绩预告下限,公司毛利率47.07%%。其中Q2单季实现收入7.9亿元,同比增长37.9%,环比下滑10.8%,实现归母净利润1.34亿元,同比增长7.59%,环比下滑35.1%,毛利率49.92%,环比一季度提升5.4个百分点;2)公司董事会同意公司开展不超过本金1亿美元的外汇套期保值业务;3)公司非公开发行获得中国证监会批文。

主力游戏流水下滑导致增长放缓,3840万汇兑损失直接影响归母净利润,开展套保业务尽量减少汇波动对公司业绩影响。公司二季度收入增速放缓主要受包括《盗墓笔记》、《狂暴之翼》等主力游戏流水相比巅峰值出现下滑影响,该现象符合行业规律。净利润方面,公司因为收购Bigpoint产生8000万欧的欧元债,由于报告期欧元兑人民币出现较大幅度升值(从1月1号的7.3028上升至6月30日的7.7479),公司产生3839.7万元汇兑损失,若加上该部分财务费用,公司实际上半年净利润3.77亿元,位于业绩预告区间中值以上(中报业绩预告中值3.75亿),符合预期。公司董事会批准开展本金不超过1亿美金的套保业务,希望尽可能减少对公司全年业绩影响,但考虑到截止董事会审议通过欧元兑人民币仍处于升值通道,预计汇兑损失规模有进一步扩大可能。

页游毛利率回升明显,手游受推广费用和《狂暴之翼》收入占比提升影响毛利下滑明显。公司上半年页游毛利率55.52%,同比增长36.79%,主要是上半年页游推广费控制较好影响;而手游毛利率同比下滑28.81%至43.43%,我们认为受两方面影响,一是公司在二季度计提部分三季度新上线游戏的前期推广费用,二是公司上半年贡献收入最大的游戏《狂暴之翼》做为公司代理发行产品,在成本端需要确认给予研发商的版权金和流水分成从而导致成本上升。我们认为在公司加强对推广费用的控制后公司手游业务毛利率有较大改善空间。

三季报业绩预告同比增长5%-50%,低于预期。公司同时披露三季报业绩预告,预计1-9月实现归母净利润3.8-5.4亿元,同比增长5%-50%,其中Q3单季预计归母净利润0.39-2.02亿,同比增长-69.05%-60.32%。我们认为公司三季报指引低于预期主要受三方面因素影响,一是公司Q3游戏上线进度不达预期(多款产品上线时推迟到9月底乃至Q4)导致贡献收入时间减少,同时新游戏流水也低于预期(《军师联盟》月流水目前3000万左右),二是汇兑损失在Q3仍有产生,将对三季报业绩继续压制,三是部分游戏推广费用将三季度计提。

下调17-19年盈利预测,维持“买入”评级,长期依然看好公司发展。我们认为公司中报和三季报指引的短期低迷表现不改公司长期投资逻辑,随着定增批文获得,公司将在游戏的研发、运营和海外业务拓展上获得充足资金支持,将能够为玩家提供更多类型、更好玩法的精品游戏。同时公司定增底价25.85元/股和公司股票期权行权价格29.25元/份因为公司股价提供安全边际。考虑到今年的汇兑损益和产品上线情况,我们下调公司17-19年的盈利预测至8.01/11.58/15.44亿元,对应EPS为0.93/1.35/1.79元(原预测17-19年EPS为1.07/1.53/1.97元),对应PE为31/21/16X,若考虑增发,对应PE为33/23/17x,维持“买入”评级。