游族网络(002174.CN)

游族网络:业绩有望在四季度及明年明显改善

时间:17-08-24 00:00    来源:华泰证券

净利增长不及营收增长,四季度有望改善。

公司发布2017年中报:营收同比增长65.34%至16.80亿元,归母净利润同比增长44.80%至3.39亿元,接近中报预告的下限。主要由于二季度产生3840万元的汇兑损失。为此公司近期审议通过为期3年的外汇套期保值业务。公司预计2017年1-9月归母净利润同比增长5%~50%至3.79~5.41亿元,主要受重点产品上线推迟及海外业务毛利率低的影响。

四季度随着新游大作的上线和汇兑损失的控制,有望迎来业绩放量。

老游持续发力,海外增势迅猛,公司保持龙头厂商地位。

1)手游:营收同比增长106.78%至10.74亿元,系《狂暴之翼》《少年三国志》《女神联盟》等老游持续发力;毛利率同比减少17.58pct,系《军师联盟》《三十六计》等新游带来的推广成本的上升。2)页游:营收同比增长22.31%至5.92亿元,《盗墓笔记》《女神联盟2》《大皇帝》仍为流水主力;毛利率同比上升14.93pct,系推广成本下降所致。3)海外:营收同比增长110.6%至10.09亿。凭借《狂暴之翼》(海外版月流水高达1600万美元)、《女神联盟:天堂岛》(Google Play 全球推荐)的优秀表现,公司上半年在国内发行商中海外收入排名第六,环比上升9位(APP Annie)。

新游大作流水爬坡,重磅产品储备,期待四季度及明年游戏表现。

1)多个新游大作处于流水爬坡期:《战神三十六计》(页游5月上线,手游即将上线)属SLG 产品,需要长期推广;《女神联盟:天堂岛》(5月上线)预计经过约3个月的调优期迎来流水爆发;《军师联盟》(手游7月上线,页游即将上线)未来将在同名影视续集上线时进行再次推广。2)重磅产品即将推出:《天使纪元》目前在测试阶段,预计9月上线,是公司今年的拳头作品;IP 大作《权力的游戏》《三体》预计明年上线,流水可期。

股权激励价格29.25元,激发核心团队动力。

公司7月18日发布股权激励草案,涉及包括副总经理及管理人员和技术人员在内的核心员工共187名,行权价格为 29.25元/股,行权期为自相应授予日起12个月。本次股权激励行权价格高于现价,有望调动核心团队的积极性,助力新游的开发、调试与推广。

公司二线龙头和出海标杆的主逻辑不变,业绩有望在四季度及明年体现随着重磅作品在4季度及明年上线,业绩有望明显改善。且1)公司投资的初见科技已被天舟文化收购73%的股权,预计为公司带来4928万元投资收益;公司还储备笑果文化、淘梦等股权,有望贡献业绩弹性。2)证监会核准定增,利于游戏的研发发行。不考虑定增,预计公司17-19年EPS为1.02,1.35,1.61;若考虑定增,预计公司17-19年EPS 为0.97,1.28,1.52。由于上半年业绩波动主要系产品上线推迟,汇兑损失等短期原因所致,不改动公司作为二线龙头和出海标杆的逻辑,给予2017年摊薄后估值在30X-35X 之间,合理价格区间29.10-33.95元/股,维持买入评级。

风险提示:新游上线市场表现不达预期。