移动版

游族网络(002174):三季报业绩符合预期 年底至明年产品能见度较高

发布时间:2019-10-23    研究机构:上海申银万国证券研究所

  事件:

  公司19 年前三季度实现营收26.42 亿元,同比增长0.73%;实现归母净利润7.05 亿元,同比增长3.29%;实现扣非净利润6.17 亿元,同比增长10.95%。其中Q3 单季度实现营收9.12 亿元(yoy+9.11%),实现归母净利润2.98 亿元(yoy+57.11%),实现扣非归母净利润3.01 亿元(yoy+70.08%)。前三季度归母净利润符合市场预期。

  投资要点:

  Q3 核心产品贡献业绩增量,净收入确认方式推动毛利率提升。由公司研发、腾讯独代的SLG 手游《权利的游戏:凛冬将至》于7 月10 日上线,iOS 畅销榜排名前列,为公司贡献较大的业绩增量。由于《权力的游戏》手游确认净收入,推动毛利率提升。公司19 年前三季度毛利率53.90%(yoy-1.21pct),其中Q3 毛利率55.49%,同比提高5.65pct。

  公司在海外代理的《圣斗士星矢:觉醒》手游亦有不错表现,在App Annie 发布的9 月中国发行商出海收入榜单中,公司凭借《圣斗士星矢:觉醒》上升6 位到达第16 名。

  前三季度公司销售费用率改善,可转债发行为扩大研发投入提供资金支持。1)费用率方面,公司前三季度销售费用率10.13%(yoy-4.38pct),主要由于宣传费和销售人员薪酬较同期减少所致;管理费用率13.03%(yoy+1.32pct),研发费用率9.20%(yoy+0.44pct),基本保持稳定;财务费用率0.72%(yoy-1.23pct),主要由于利息收入和汇兑收益增加。

  2)现金流方面,公司前三季度经营现金流净额1.63 亿元(yoy+35.69%),其中Q3 经营现金流净额0.98 亿元(yoy-7.25%),核心产品采用授权运营模式使得应收款增加,一定程度上影响当期现金回款。3)应付债券方面,公司本期应付债券9.07 亿元,较期初增加127.27%,主要由于公司9 月成功发行可转换债券,发行总额11.50 亿元。发行可转债为公司扩大研发投入,保持竞争优势提供了有力的资金支持。

  重磅产品蓄势待发,年底至明年具备较高项目能见度。Q4 两款S 级大作值得期待,其中回合制RPG 手游《山海镜花》(已有版号)预计11 月上线,当前官网预约人数已经突破50 万,TapTap 评分8.4 分;经典IP 续作《少年三国志2》(正等待版号)预计11 月上线,游戏力邀知名画师加盟,打造极致画面,流水表现具备较好预期。明年《少三:零》

  《星球大战》《盗墓笔记》以及《权力的游戏》海外版等重点产品将上线,产能进入释放周期,业绩增长有望迎来拐点。

  维持盈利预测,维持“增持”评级。我们预计公司19-21 年实现营收41.88/55.09/63.15亿元,实现归母净利润11.23/14.54/16.81 亿元,对应EPS 为1.26/1.64/1.89 元,对应PE 为13/10/9X,维持“增持”评级。

  风险提示:监管政策进一步趋严;产品延期或表现不及预期;商誉减值风险。

申请时请注明股票名称