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游族网络点评报告:手游业务高速增长,公司业绩符合预期

时间:18-04-11 00:00    来源:广州广证恒生证券研究所

手游增长亮眼,营收占比远超页游 公司17年手游业务增长迅猛,营业收入达到23.01亿元,同比增长79.55%,占比71.12%。根据中娱智库数据,17年中国移动游戏实现1,122.1亿元的营收,同比增长38.5%,公司手游增长远超行业平均,主要原因是公司大力布局移动游戏市场,爆款手游《狂暴游戏》、《女神联盟》、《少年三国志》、《天使纪元》等产品流水稳定,全年均能提供过亿的月流水。页游营收9.04亿元,同比下降26.56%,主要受页游市场整体负增长的影响。成本方面,17年公司游戏业务毛利率为52.17%,同比增长4.55%,其中手游毛利率49.72%,同比下降5.73%,主要是公司游戏项目增加导致游戏推广费等成本相应增加。全年公司销售费用2.94亿,同比增加60.53%;管理费用6.80亿,同比增长54.16%,两项费用的增加主要由于游戏项目的增加带来的变动费用如宣传费、研发投入及公司经营管理支出的相应增加。我们认为,公司各项主营业务盈利能力稳定保持在较高水平,后续有望通过深化影游联动和丰富的IP 储备稳定页游发展,增强手游盈利能力。

长期布局影游联动,推动公司持续发展 2016年8月推出的IP 改编ARPG 页游《盗墓笔记》采用影游联动的方式,月流水峰值超过1亿元,试水成功。公司17年继续打造手游影游联动,《军师联盟》(2017年7月上线)、《西游女儿国》(2017年9月上线)等作品稳定为公司创造增量流水。目前,公司拥有《三体》、《星球大战》等全球顶级 IP、《刀剑乱舞》等二次元 IP、《盗墓笔记》等文学IP、《奔跑吧》等综艺类 IP,品类丰富,并通过参股新数网络、心动网络,参投九根产业基金等提升 IP 应用能力。2018年,公司还将继续推进影游联动,推出多款重磅作品,《权利的游戏》极大概率再造全球爆款。我们认为,公司具有稀缺的顶级影视IP,且后期产品排期明确,奠定了公司可持续发展的基础。

加速扩展海外市场,助力业绩长期增长 公司17年成立印度子公司正式进军印度游戏市场,目前公司已将发行版图拓展至全球190多个国家和地区,全球新增游戏用户超1亿。移动游戏《狂暴之翼》、《少年三国志》及网页游戏《女神联盟》、《女神联盟2》等产品在海外表现强势,游族在海外市场的渗透率和区域优势得到进一步增强。17年公司海外收入19.58亿元,同比增长高达55.23%,占比 60.83%,已经大幅超过国内业务收入。我们认为,在国内游戏市场趋于饱和的情况下,游戏出海将成为公司长期业绩增长的新引擎。

盈利预测与估值:我们预计公司 2018-2020年归母净利分别为 11.91、14.11、19.70 亿元,对应 EPS 分别为 1.34/1.59/2.22元,对应当前股价 16.42、13.86、9.93倍PE。

风险提示:外汇风险,对外IP 收购的经济、政治风险,影视IP 改编不及预期风险。